5月以来，焦煤、焦炭现货价格整体表现较为平稳，一方面焦煤焦炭企业在库存压力减缓和保价动力下挺价意愿较强，另一方面由于下游钢价重回弱势格局，钢厂对原料焦煤焦炭的采购积极性较弱，从而使焦煤焦炭价格在5月份保持弱平衡的格局。进入6月，笔者估计下游钢材依然不容乐观，且粗钢产量面临一定的下行可能，基于此，笔者认为目前焦煤焦炭价格后期仍将在整理消化库存的过程中维持弱势整理格局，下跌空间仍然具有但幅度有限。因此操作上，空头适当逢高沽空，但不宜过份看空。

　　1、经济增长稍有改观，房地产形势急转直下

　　5月22日，汇丰中国5月制造业PMI初值49.7，为5个月最高水平，预期48.4，前值48.1。汇丰中国5月制造业PMI新订单指数初值52.7创三年半新高。尽管当前宏观经济依然面临着较大的下行压力，特别是固定资产投资和房地产投资增速均出现较大幅度的下降，但前期出台的铁路投资、棚户区改造和微小企业减税等微刺激政策开始呈现出一定的效果，使制造业开始呈现企稳回暖的迹象，后期虽大规模的刺激政策不太可能出台，但稳增长的后续微刺激政策却可能常有发生，从而对煤焦价格的企稳带来一定支撑作用。

　　全国固定资产投资增速和房地产开发投资增速继续回落。1-4月份，全国固定资产投资同比名义增长17.3%，增速比1-3月份回落0.3个百分点，从环比速度看，4月份固定资产投资(不含农户)增长1.17%。2013年以前固定资产投资累计同比基本保持在20%以上的水平，今年开始出现较大幅度的下降走势。二季度的首月投资势头仍无起色，一方面表明前期微刺激政策效果见效偏慢，另一方面也表明当前经济下行压力明显。1-4月份全国房地产开发投资同比名义增长16.4%，增速比1-3月份回落0.4个百分点。4月份，房地产开发景气指数为95.79，比上月回落0.61点。在高库存且销售放缓的背景下，房地产资金流动性表现较为紧张，近期市场也常有房地产开发商跑路与房地产信托违约事件的传闻发生，因此预计开发商继续加大房地产开发投资的意愿较低，今年房地产投资增速将会继续下滑，从而成为未来经济下行的最大风险。

　　2、政策不会全面放松，刺激政策逐步加码

　　5月，李总理的多次喊话给煤焦钢黑色产业链带来了较大的提振，国务院总理李克强5月21日主持召开国务院常务会议，部署加快推进节水供水重大水利工程建设。在今明年和“十三五”期间分步建设纳入规划的172项重大水利工程。工程建成后，将实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7800多万亩，使我国骨干水利设施体系显著加强。5月23日，李克强总理在内蒙考察时又指出，针对企业融资难问题，要运用适当的政策工具，适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长，推进金融改革。领导层的多次喊话，给市场信心带来了一定的提振作用，但尽管中央高层多次明确表态不会采取强剌激政策，但面对经济下行的局面，各种稳增长微刺激政策出台还是有可能加速出台。

　　3、焦煤价格继续下跌，库存呈现上升的迹象

　　5月以来，炼焦煤价格一直处于下行趋势之中。从炼焦煤在国内样本钢厂和国内样本独立焦化厂的库存来看，5月份国内样本钢厂炼焦煤原料库存继续小幅下降，从月初的698.6万吨下降到682.6万吨，国内样本独立焦化厂中的原料库存较月初小幅上升，从月初的315.19万吨上升到354.81万吨。钢厂炼焦煤库存的减少反映钢厂补原料库存意愿依然较低，而焦化企业由于开工率的小幅回升反而加大了对炼焦煤库存的补充。两处总和由5月2日的1013.79万吨上升到到5月23日的1037.41万吨，上升了23.62万吨。从炼焦煤的港口库存来看，5月港口库存延续前期下降的走势，其中5月30日北方四港口库存为671.6万吨，比5月2日的696.2万吨下降了24.6万吨，但5月中下旬后港口库存开始出较周环比上升的趋势，随6月钢材需求淡季的到来，钢厂或再次减少原料库存的需求，从而使炼焦煤价格难以上涨。

　　4、焦炭价格基本持稳，焦企挺价意愿较强

　　作为华北地区钢厂主要聚集区的唐山，近一个月来焦炭主流成交价始终维持平稳，提涨动力不足。入春以来，在钢厂开工水平增加的拉动下，焦炭消耗量有所回升，加之焦炭价格已处底部，焦企亏损严重盼涨心态浓厚。3月底河北、山西等地焦企涨价呼声不减，但实际执行起来却显得困难重重。目前市场整体成交状况逐步好转，焦企库存下降明显，多数焦企反应已经无库存压力。而各地焦企开工率开始小幅提升，焦企复产过快，焦炭供应进一步向宽松格局偏移。

　　5、焦化厂开工率小幅上升，港口焦炭库存持高不下。

　　5月，由于焦炭价格的开始企稳，个别焦企和地区小幅涨价和市场成交较前期有所好转，随焦化企业自身库存的下降后，焦化企业开工率开始有所回升，相对于4月来看，5月焦企的开工率明显出现小幅上升，焦企开工率开始小幅提升，焦企复产过快，焦炭供应进一步向宽松格局偏移。焦化企业的自身库存延续下行走势，5月23日，全国六大地区焦化企业库存总量为12.01万吨，较5月初的15.4万吨减少3.39万吨，相对于以往低库存来看，目前焦化厂的库存依然还处于较高位，焦企自身去库存压力还是存在。

　　6、后市展望

　　5月以来，虽然下游钢材价格重回下行通道从而阻止了焦煤焦炭价格的上涨，并且产业链联动而使焦煤焦炭价格弱势格局难以改变，但由于年前与年后的大幅下跌后，煤企与焦企的开工率下降导致供给端压力减少，焦煤焦炭具有较强的成本支撑力度而在5月份依然保持企稳走势。在即将到来的6月，由于我们估计下游钢材依然不容乐观，并粗钢产量面临一定的下行可能，基于此，笔者认为目前焦煤焦炭价格后期仍将在整理消化库存的过程中维持弱势整理格局，下跌空间仍然具有但幅度有限。因此操作上，空头适当逢高沽空，但不宜过份看空。